Жанр: Экономика
Базовый курс по рынку ценных бумаг
...менения в ожиданиях относительно того, что
процентные ставки вырастут. Кривая поднимается очень резко и становится
более пологой на высоком уровне. Это отражает тот факт, что инвесторы
считают, что процентные ставки не останутся неизменными, а экономические
факторы приведут к росту процентных ставок. Следовательно, инвесторы либо
будут стремиться к предоставлению краткосрочных займов (на основе того,
что после погашения они смогут предоставить кредиты по более высоким
ставкам, которые сложатся на тот момент), именно поэтому на коротких
сроках кривая не очень меняется, либо они будут ожидать более высоких
процентных ставок и продолжать предоставлять долгосрочные займы.
К сожалению, на самом деле не все так просто и понятно. Необходимо
помнить о тех факторах, которые могут повлиять на цены государственных
облигаций, потому что может получиться так, что наклон кривой создаст
падающую и/или отрицательную кривую доходности.
Такая кривая предполагает, что экономическое производство в течение
более длительных периодов будет снижаться (т. е. что цены на товары и
услуги будут расти более медленно (или даже падать), чем сейчас (т. е.
снижение инфляции), или что состояние экономики в будущем улучшится, и
следовательно, ожидания относительно дохода снизятся.
Еще одна рыночная сила, которая может привести к понижающейся кривой
доходности, - это недостаток средств, которые могут быть предоставлены в
кредит в настоящий момент, что также приведет к росту процентных ставок
только на короткий период времени. Такая ситуация может возникнуть, если
излишки краткосрочных денежных средств расходуются на приобретение товаров
и услуг, а не на сбережения.
И последнее, что следует сказать в этом разделе, - это то, что существует
особая черта кривых доходности, появление которой вызвано организациями,
занимающимися долгосрочными сбережениями. Эта черта состоит в
следующем: на самом дальнем конце кривой (т. е. более двадцати лет) актуарные
обязательства пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни
требуют от этих организаций держать в избытке долгосрочный долг. Следовательно,
независимо от превалирующих ставок спрос в этой области всегда
большой, и это занижает требования к доходности (и подталкивает цены
вверх) в большей степени, чем этого можно было бы ожидать,
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какое воздействие оказывает на цену облигации тот факт, что облигация
имеет несколько дат погашения?
2. Что имеется в виду под сложным процентом?
3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков?
4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?
5. Каковы черты понижающейся кривой доходности?
3.4 МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на
примере США, Великобритании, Японии и Германии.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ
В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.
Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена казначейскими
векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дисконтом
к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.
Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,
которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачиваются
купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструменты,
которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по
нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти
лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейская
облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,
выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут
выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть
двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так называемых
междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не
имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве связующего
звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).
Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка
предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хотели
бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через
Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из
федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через
систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телеграфных
переводов".
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и
тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за
исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сроком
погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнадцати
лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пятнадцати
лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные облигации).
Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись департаментом
или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать
синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют
одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидированные
(консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные займы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о периоде
погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до
момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до
конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта
облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она
станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложения
и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет практически
никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским
рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Великобританией
во времена введения в действие Акта о финансовых услугах
1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения
разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сделок
.заключается по телефону и через электронные торговые системы с использованием
маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по
золотообрезным облигациям).
GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение операций,
и они представляют собой подразделения с собственным капиталом и
должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же
самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии
ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к достаточности
капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предоставляет
им преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую
покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями
последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют
анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о
ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых
позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондовую
биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке
государственных облигаций.
Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 года),
в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.
Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк Англии использует
систему электронных поставок и платежную систему, которая называется
Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требуется,
чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена поставка
ценных бумаг, Тем не менее все еще возможно осуществлять физическую
поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую
систему.
ЯПОНИЯ
Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский,
использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований
выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирования
дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий
момент названия не играют никакой роли, так как все японские государственные
облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония
выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти
облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сроком
погашения двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными".
Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявителя,
так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована
в любом направлении в течение двух дней.
Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987
года были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/декабрь,
март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовременным
погашением.
Государственные облигации Японии котируются на Токийской фондовой
бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом
зале пакетами по 1 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на
внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными
бумагами.
Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На
60% каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные
инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть
выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по результатам
аукциона, используется в качестве основы для цены, которая
предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.
Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на четвертый
день на каждодневной основе.
ГЕРМАНИЯ
Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно изменился
за последние годы в результате объединения Восточной и Западной
Германии, что привело к резкому росту потребностей в финансировании.
Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать
средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые
инструменты по сравнению с другими западными странами.
В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазиправнтельственных
выпуска, которые осуществляются почтовым ("Постс") и
железнодорожным ведомствами "Банз") Германии Большая часть государственного
долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок погашения
10 лет н больше), и недавно стали выпускаться "объединенные" облигации,
целью которых является 'финансирование процесса объединения.
Правительство также выпускает среднесрочные облигации ВОBL (которые выпускаются
со сроком пять лет), которые первоначально были доступны
только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и
иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех
видов инвесторов,
Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в
Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок
между крупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный
банк Германии) выступает в качестве маркет- мейкера для облигаций ФРГ и
облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной железнодорожной
службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк
(Railway bank).
Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион,
а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бумагами,
а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который использует
эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на
процентные ставки.
Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских проводок,
управляемую "Кассовыми союзами" (частично частный механизм электронных
поставок и расчетов, который также используется в Голландии и в
странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить через CEDEL и
Euroclear - две основных расчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций,
где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией еврорынков.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Как называются долгосрочные государственные ценные бумаги США?
2. Каковы различия в наименовании сроков погашения по государственным
облигациям Великобритании и США?
3. Что представляют собой государственные облигации Японии?
4. Каков период расчетов по облигациям ФРГ?
3.5 РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ
Рынок государственных ценных бумаг России составляют:
- облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего
займа РСФСР (ГДО);
- облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка (ОГВВЗ);
- государственные краткосрочные облигации (ГКО);
- облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)
- облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
- облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).
ОБЛИГАЦИИ РЕСПУБЛИКАНСКОГО ВНУТРЕННЕГО ЗАЙМА РФ 1991 ГОДА
Государственный республиканский внутренний заем РФ 1991 года - первый
в России свободно обращающийся заем, котируемый Центральным банком. Он
выпущен общим объемом 80 млрд. рублей в виде облигаций достоинством 100
тысяч рублей каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021
года),
Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд. рублей каждый. Эти
разряды объединялись в 4 группы (1-4 "Апрель", 5-8 "Июль", 9-12 "Октябрь",
13-16 "Январь"). На сегодняшний день осталось две группы: "Апрель"
и "Октябрь".
Годовой доход
Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону
выплачивается годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации.
Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные
территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди
юридических лиц.
Котировки
По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облигации желающим
купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным
ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и
фиксируются на всю неделю. Техника купли- продажи для облигаций всех
групп разрядов одинакова.
Накопленный купонный доход
Кроме цены покупатель уплачивает продавцу накопленный купонный доход,
исчисляющийся по формуле
Q = K o N o (D1/D)
где
Q - сумма причитающегося процентного дохода,
К - процентная ставка купона,
N - номинал облигации,
D - количество календарных дней в году,
D1 - количество календарных дней в прошедшем периоде начиная с первого
дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке
включительно.
Данный порядок действует как при реализации облигаций ЦБ) так и при
выкупе их у инвесторов. Для каждой группы разрядов устанавливаются свои
собственные цены выкупа и реализации.
Главные территориальные управления ЦБ реализуют и выкупают облигации
в течение всего года) кроме одной рабочей недели, "особой". Для серии
"Апрель" - вторая неделя апреля каждого года; для серии "Октябрь" - вторая
неделя октября каждого года. В эту неделю обычный порядок определения
цены не действует.
Сделки на этой неделе происходят по котировкам предшествующего месяца
предшествующего года, т. е. за 13 месяцев до ее наступления. Это дает
возможность инвесторам четко ориентироваться в ценовой динамике облигационного
займа, а также планировать общую доходность по ним из расчета
более чем на год.
ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВАЛЮТНОГО ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА
В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного займа, облигации
которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам
Внешэкономбанка (ВЭБ) в соответствии с величиной средств, замороженных
на счетах в результате банкротства ВЭБ.
(Выпуск и обращение этих облигаций регулируется постановлениями Правительства
РФ от 15 марта 1993 года ¦ 222 "Об утверждении условий выпуска
внутреннего государственного валютного облигационного займа" и от 4
марта 1996 года ¦ 229 "О выпуске облигаций внутреннего государственного
валютного займа".)
В постановлении правительства установлены форма и основные параметры
погашения валютного долга:
валюта займа - доллары США;
ежегодные купонные выплаты - 3%;
общая сумма займа - 7,885 млрд.;
структура эмиссии:
- 100 тыс. облигаций номиналом 10()0$;
- 41,5 тыс. облигаций номиналом IOOOOS;
- 73,7 тыс. облигаций номиналом 100000$;
дата выпуска - 14 мая 1993 года;
погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет;
выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предъявителя.
В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополнительные
и новые выпуски были нацелены:
на погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при
определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;
на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР перед российскими
предприятиями и организациями - владельцами балансовых счетов,
на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных валютах
по межправительственным договорам и платежным соглашениям;
на погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае 1996 г.
в условиях падения цен на российские долги вследствие высоких предвыборных
рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сумму
5,05 млрд. долл. США, в том числе II-V серий на 1,55 млрд. долл. и
двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд. долл. В настоящее время с учетом
погашенных серий в обращении находятся облигации III-VII серий на
сумму 11,1 млрд. долл.
Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и компаний
являются Bank of America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, INC
Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J. P.
Morgan. В число наиболее заметных российских операторов рынка входят
Внешторгбанк МФК, МФК-"Московские партнеры", "Альфа Альянс", "Российский
кредит" и другие. Следует отметить, что размещение ОВВЗ производилось по
номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются с дисконтом от
90% до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвержена
колебаниям, определяемым влиянием как экономических, так и политических
факторов.
Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка внешних долгов,
состояние российской экономики, финансов и политической ситуации в
стране, результаты переговоров Правительства России с Парижским и Лондонскими
клубами, с МВФ и МБРР и др.
Объем и структура эмиссии ОВВЗ
Объем эмиссии, млн. долл.
Номер серии
Выпуск 1993 года
Выпуск 1996 года
Дата
погашения I
266
14.05.1994 погашена
1 518 30
14.05.1996 погашена
III
1 307 15
14.05.1999
IV
2 627 835
14.05.2003 V
2 167 670
14.05.2008
VI
1 750
14.05.2006
VII
1 750
14.05.2011
Главной тенденцией конца 1996 г. стало повышение котировок и соответственно
снижение доходности облигаций всех траншей: если на начало
года доходность облигаций третьего, четвертого и пятого траншей колебалась
вокруг отметки в 20% годовых в долл. США, то к концу гола доходность
упала до 10-13% в зависимости от транша. Падение доходности явилось
следствием получения Россией кредитного рейтинга и, как следствие
этого, повышения доверия иностранных участников к инструментам российского
рынка. Другой чертой рынка в 1996 году стало повышение объемов торгов
и, как следствие, ликвидности рынка ОВВЗ.
В заключение следует заметить, что ОВВЗ с самого начала были "необычными"
ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоречиями.
Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уровнем
развития депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между
гражданским и уголовным правом создали основу для возникновения проблем,
связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принадлежащим
им бумагам.
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ,
ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ
По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, ликвидность
и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита
федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг
занимают ГКО и ОФЗ. Наличие свойств, общих для ГКО и ОФЗ, несмотря на
некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о
существовании единого рынка ГКО-ОФЗ. Среди таких общих свойств можно отметить
следующие: - технология размещения, вторичного обращения и погашения
через систему
организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ);
- круг участников рынка, в первую очередь - общий институт дилеров;
- схожие инвестиционные качества.
Эмитентом ГКО и ОФЗ выступает Министерство финансов России, которое
принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и определяет
их параметры.
Параметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО)(Определены
постановлением Правительства РФ от 8.02.93 ¦ 107 "О выпуске государственных
краткосрочных бескупонных облигаций" с изменениями, внесенными
постановлением Правительства РФ от i7.07.94 ¦ 1105):
- номинальная стоимость облигации - 1 000 000 рублей;
- срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год (в настоящее время годовые
облигации не эмитируются);
- облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разница между
ценой покупки и погашения;
- эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (траншей);
- владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические
лица, в том числе и нерезиденты;
- облигации именные;
- форма выпуска - безбумажная.
Генеральный агент эмитента - Центральный банк России - выполняет
функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и
гарантирует своевременное погашение облигаций, Облигации выпускаются с
обязательным централизованным хранением, выпуски этих ценных бумаг
оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине и Банке
России. Вследствие того, что ключевые характеристики для этих рынков
общие, на протяжении 1996 года происходило параллельное развитие нормативной
базы и инфраструктуры рынков ОФЗ и ГКО.
Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона. Претенденты
подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные. Стоимость
бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзвешенной
цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки подаются
участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приобрести
облигации.
Цена отсечения
После регистрации по уровню предложения цены, начиная с максимальной,
заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения
(если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсечения,
удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в
день аукциона.
Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирующей
торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ)
и технологичным регламентом.
К важнейшим событиям 1996 года следует отнести следующие:
* создание и внедрение механизма участия нерезидентов на первичном и
вторичном рынках ГКО-ОФЗ;
* создание института первичных дилеров; введение института маркет-мейкеров,
обеспечивающего рынку большую степень стабильности и контролируемости;
* введение новых типов операций: ломбардного кредитования и операций
с обратным выкупом;
* создание механизма учета прав на облигации, находящиеся в доверительном
управлении (открытие в системе счетов ОРЦБ счетов доверительного
управления для управляющих компаний паевых инвестиционных фондов);
* дальнейшее развитие системы межрегиональных торгов в режиме реального
времени и подключение новых торговых площадок. К концу 1996 года
торги ГКО и ОФЗ велись на восьми валютных биржах.
14 июня 1995 года на ММВБ состоялся первый аукцион по размещению облигаций
федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).
Параметры выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном:
- форма выпуска - безбумажная; - объем выпуска - 1 триллион рублей; -
номинальная стоимость одной облигации - 1 млн. рублей; - срок обращения
- 378 дней.
Порядок определения купонной ставки.
Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как
средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене ГКО на
вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение
которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного
купонного дохода до 30 дней после выплаты очередного купонного дохода.
Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые
сессии до даты объявления доходности. Длительность купонного периода 105
дней. Величина купонного дохода объявляется не позднее чем за 7 дней до
даты выплаты дохода по предшествующему купону.
Выпуски ГКО и ОФЗ-ПК считаются состоявшимися, если в период размещения
было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску
облигаций.
В феврале 1997 года ЦБ изменил методику расчета купонов по ОФЗ, по
которой купоны ОФЗ рассчитывались на основе только выпусков ГКО, размещенных
до 21 января 1997 года (это решение было принято вследствие
вступления в действие с 21 января 1997 г. Закона РФ "О внесении изме
...Закладка в соц.сетях
