Жанр: Экономика
Валютно-финансовые механизмы в современном мире
...щественное падение доллара относительно иены (несмотря на то, что
сложности, с которыми сталкивалась японская экономика, казалось, должны были
говорить об обратном - о еще большем падение иены относительно доллара). (см. рис.
1.7.)
Источник: The Economist за соответствующие периоды
Рис. 1.7. Курс иена / доллар США.
На отдельных этапах усиления иены против доллара Банку Японии пришлось даже
осуществлять интервенции в поддержку американской валюты, чтобы не допустить
чрезмерного удорожания иены.
Понижательное давление на доллар могут оказать и действия других операторов. Так, в
начале 1999 г. прослеживалась политика крупных международных банков к уменьшению
доли их долларовых активов, что в случае более устойчивого характера такой стратегии
приведет к снижению доллара и относительно других валют.
Возможность снижения курса доллара, помимо перечисленных выше факторов, в целом
обусловлена тем, что по мнению ряда экспертов, доллар переоценен относительно других
валют. В частности, исследование, проведенное банком Голдман Сакс, и учитывающее
большую группу показателей реальной экономики, денежно-кредитной сферы, состояния
рынка акций и долговых инструментов, показывает, что курс американского доллара был
переоценен относительно иены на 25% и относительно марки на 15% на конец 1998 г.
Следовательно, те изменения курса иена/доллар, о которых мы говорили выше, по сути
отталкивались от реальных экономических показателей, которые при определенном
поведении участников рынка предопределили более системную, длительную коррекцию
курса.
Таким образом, еще раз укажем, что в настоящее время ситуация в валютной сфере (где
могут высвобождаться большие объемы долларов, которые удерживались на других
операциях, где доллар в ряде случаев переоценен и где от американкой валюты могут
избавляться ее крупные держатели), а также положение на финансовом рынке США с
очевидным перегревом котировок ценных бумаг создает весьма напряженную обстановку.
С учетом того, что в целом настроения на рынке достаточно возбужденные и постоянно
подогреваются "всплесками" кризисных явлений на различных региональных рынках, это
может привести к неуправляемым массовым действиям операторов рынка и обусловить
резкое падение курсов ценных бумаг и валюты. При этом как правило участники рынка
действуют по принципу "толпы", когда действия какой-то группы участников могут
вызвать аналогичные действия всех остальных игроков. В тех условиях, о которых
говорилось выше, возможность такого хода событий весьма вероятна.
На экономический или политический кризис участники рынка могут среагировать очень
быстро, тем более, тем более, что доллар в этой связи не пользуется безупречной
репутацией. В кризисных условиях держатели этой валюты уже сталкивались с
"мораторием". Как известно, в 1941 г. американскими властями были заморожены
долларовые счета европейских государств (в том числе и союзников США) и лишь спустя
несколько лет после окончания Второй Мировой Войны была восстановлена возможность
использования указанных средств (позднее - аналогичные меры применялись в качестве
санкций при возникновении региональных конфликтов в отношении отдельных
государств).
В относительно недавнем прошлом - во времена администрации Никсона держатели
долларовых средств столкнулись с другим явлением, которое мы часто наблюдаем в
настоящее время у разных стран- с "дефолтом" американских денежных властей, когда в
1971 г. из-за неспособности выполнения взятых международных обязательств возникла
паника на валютном рынке, которая привела к "бегству" от доллара, а попытки его
конвертации в золото или другие валюты заставили администрацию Никсона отменить
золотодевизный стандарт.
Все те, кто при этом не успел "выйти" из доллара столкнулись с ситуацией, когда
международные банки отказывались покупать американскую валюту закрыв или резко
уменьшив лимиты позиции по американской валюте.
Кроме того, в такого рода ситуациях, как правило, сбрасывается не только сама валюта,
но и любые активы, в первую очередь - государственные, выраженные в данной валюте. И
именно в такие периоды крайне необходимо массированное вторжение денежных властей
для снятия ажиотажа и для выправления ситуации. И от наличия соответствующих
резервов зависит возможность и эффективность подобного вмешательства.
Мы остановимся на этом аспекте проблемы более подробно, поскольку его анализ
поможет нам оценить, насколько остро выглядит ситуация в настоящее время. Как
показывают оценки, величина золотовалютных резервов к 1971 г. была неадекватна для
противодействия сбросу долларов и долларовых инструментов, что и обусловило кризис.
В предлагаемой ниже таблице показано, насколько величина денежной базы (денег
"высокой эффективности", по сути "первичных денег", до величины которых может
теоретически сжаться денежная масса при сбросе валюты и отсутствии покупателей)
превосходила объем золотовалютных резервов, которые могли бы использоваться
органами денежно-кредитного регулирования США для поддержки своей валюты. Также
приводятся оценки того "долларового навеса", который мог возникнуть с учетом
монетизации госдолга - превращения государственных бумаг в доллары (назовем его
"расширенный долларовый навес").(См. таблицу 1.6.)
Таблица 1.6.
Денежная база и золотовалютные резервы США, 1970-1996
1970
Соотношение международной
ликвидности* и денежной базы**
0.15
0.14
0.18
0.35
Соотношение международной
ликвидности и "расширенного
долларового навеса"***
0.033
0.033
0.04
0.04
* включает валютные резервы, резервную позицию в МВФ, СДР, официальные золотые резервы США.
Стоимость золота рассчитана по рыночной цене.
** Включает в себя валюту в обращении (без учета валюты в хранилищах денежных властей), а также
резервные средства коммерческих банков на счетах в федеральных резервных банках.
*** "Расширенный долларовый навес" включает в себя денежную базу, долг денежных властей,
уменьшенный на величину казначейских обязательств, находящихся на балансе Федеральной Резервной
Системы; при расчетах также учитывается величина международных активов и обязательств денежных
властей.
Рассчитано по: International Financial Statistics и Federal Reserve Bulletin
за соответствующие периоды.
Как следует из таблицы, лишь 15% от величины денежной базы обеспечивалось
золотовалютными резервами. В случае же, если из-за недоверия к долларовым активам
держатели государственных бумаг предъявили бы их к погашению и не стали бы
реинвестировать полученные средства, это естественно увеличило бы размер денежной
массы и денежной базы настолько, что в этом случае величина обеспечения денежной
базы резервами составила бы лишь 3%.
Хорошо известно, что подобный перекос возник вследствие как объективных
экономических причин, так и субъективных, психологических факторов. Как уже
говорилось, кредитная экспансия доллара, которая отмечалась в послевоенный период
была обусловлена силой американской экономики, ослабленностью войной европейских
государств, большими возможностями по использованию американской валюты и
возникшими на этой основе позитивными ожиданиями относительно места доллара в
мире как ключевой валюты и т. д. В условиях стабильности такого рода ожидания
переходят в некий автономный самоподпитывающийся режим, при котором в системном,
долгосрочном плане спрос на доллары формируется без жесткой связи с процессами,
протекающими в реальной экономике. Формирующиеся однако при этом "инфляционные
подушки" могут очень быстро проявиться в периоды кризисов, вызвать недоверие к
валюте, спровоцировать ее сброс (для этого часто нужен лишь один толчок, особенно
если ликвидные ресурсы, на которые может опираться валюта, недостаточны для снятия
напряжения на рынке).
В результате накопившийся разрыв между долларовой базой и золотовалютными
резервами, имевшимися у денежных властей, делал невозможным выполнение взятых
этими органами обязательств по обмену долларов на золото по оговоренным ранее
ценовым и курсовым соотношениям (что по сути и означало "дефолт" американских
органов денежно-кредитного регулирования, а косвенно - и "дефолт" других основных
промышленно-развитых стран).
Попытка решения возникшей тогда проблемы - через отказ от золотодевизного стандарта,
пересмотр курсовых соотношений и т.д. - имела первоочередной целью недопущения
коллапса мировой валютной системы. При этом по сути закладывались иные критерии
при оценке "надежности" валют - центр тяжести при таких оценках перемещался с
вопроса о соответствии денежной базы и золотовалютных резервов (поскольку
обнаружилось полное отсутствие такого соответствия и невозможность его
восстановления) на вопрос о возможности и готовности использования валюты для
обслуживания тех или иных экономических операций. Второе однако означало, что
государство по сути устранялось от выполнения каких-либо обязательств по выпущенным
денежным знакам, и лишь от "доброй воли" экономических агентов - их желания
принимать доллары для осуществления своих операций - зависело теперь место
американской (или любой другой) валюты.
В условиях некризисного развития инерционность и традиционность существующих
расчетных механизмов позволяет валютам сохранять свое место в мировой валютной
системе. В условиях же кризиса, как уже говорилось выше, могут произойти серьезные
коррективы существующего "статус кво", тем более, что экономические агенты при
недоверии к валюте всегда вправе переключиться на использование других валют. и те
активы или операции с ними, которые генерировали спрос на доллары и поддерживали
тем самым американскую валюту, могут выступить в такой же роли по отношению к
другим валютам. Примером подобного поведения могут быть уже упоминавшиеся
действия участников рынка по более активной покупке инструментов, выраженных в
евро, или по продаже своих долларовых средств японскими инвесторами.
В 1990-е гг., несмотря на существенное повышение цены золота, разрыв между денежной
базой и ликвидностью сохраняется на прежнем уровне (хотя эта проблема теперь не
лежит на поверхности и более не является центральной). Кроме того не выдерживаются и
те рамки, которые определяли бы жизнеспособность валютных механизмов в новых
условиях и которые ориентировались бы на соблюдение принципов соответствия между
кредитной эмиссией и ростом реальной экономики. Аналогично, мы можем указать
примерно 2-х кратное увеличение ВВП США в неизменных ценах и 7-кратное увеличение
ВВП США в текущих ценах за 1971-1996 гг. за тот же период, тогда как агрегат денежной
массы М2 возрос более чем в 8 р. за тот же период, при том, что интенсивное внедрение
"финансовых инноваций" за указанные годы способствовало существенному ускорению
оборачиваемости денег.
Таким образом, унаследованная от "Бреттон-Вудского периода" проблема разрыва между
денежной базой и золотовалютными резервами - в современных условиях дополняется
проблемой несоответствия величины кредитной экспансии темпам роста ВВП (на это
обстоятельство в последнее время часто указывается на различных международных
совещаниях, посвященных поиску выхода из финансового кризиса).
Более того, эта проблема приобретает еще большую остроту. учитывая то обстоятельство,
что положение других валют, хотя в целом свидетельствует о большей по сравнению с
долларом финансовой дисциплине, тем не менее то же в ряде случаев далеко от
идеального, а потому рассчитывать на переток резервов, который мог бы с снивелировать
ситуацию для какой-то отдельной валюты нельзя.
Именно повышением эффективности возможного вмешательства, как представляется,
вызвано решение некоторых центральных банков ряда стран увеличить долю валютного
компонента в резервах за счет уменьшения доли золота, поскольку в случае кризисных
явлений валютные резервы более ликвидны, а потому более приспособлены для
временного ослабления паники. (См. таблицу 1.7.)
Таблица 1.7.
Денежная база и золотовалютные резервы
промышленно-развитых стран мира, 1995
Япония**
**
Герма
ния
Великоб
ритания
Франц
ия
Италия**
**
Соотношение
международн
ой
ликвидности*
и денежной
базы**
0.45
0.87
1.39
1.73
0.25
Соотношение
международн
ой
ликвидности
и
"расширенног
о денежного
навеса"***
0.05
0.12
0.14
0.09
0.04
* включает валютные резервы, резервную позицию в МВФ, СДР, официальные золотые резервы. Стоимость
золота рассчитана по рыночной цене.
** Включает в себя валюту в обращении (без учета валюты в хранилищах денежных властей), а также
резервные средства коммерческих банков на счетах в центральных банках.
*** "Расширенный денежный" включает в себя денежную базу, долг денежных властей, с поправкой на
величину международных активов и обязательств денежных властей.
**** Для расчетов были использованы данные 1993 года.
Рассчитано по: International Financial Statistics за соответствующие периоды.
В этой связи представляется, что перспективы американского доллара и как следствие -
всей мировой валютной системы в целом выглядят в настоящее время весьма
проблематично. Появление серьезных альтернатив в валютной сфере в условиях, когда
место и роль валюты определяются субъективными настроениями рынка, желанием или
нежеланием операторов рынка работать с валютой;
Экономическая
библиотека
ЭКОНОМИКА 2000
http://e2000.kyiv.org
Поділитися у соцмережах
